特变电工：三季报低于预期，静待行业拐点
三季报业绩低于市场预期。今年前三季度，公司实现营业收入127.18亿元，同比降低1.26%，利润总额11.51亿元，同比降低27.43%，归属于上市公司股东的净利润10.2亿元，同比降低25.56%，前三季度净利润率为8.06%，对应的EPS为0.3872元，第三季度实现营业收入45.17亿元，同比上升9.56%，归属于上市公司净利润3.31亿元，同比下降19.4%，三季度净利润率为7.03%。低于市场预期。
光伏景气下行、组件和多晶硅价格下跌是业绩低于预期的首要原因。三季度，公司综合毛利率20%，环比下降一个百分点。我们认为公司变压器的毛利率在三季度触底，维持在二季度的水平，但是光伏组件价格在三季度下降约10%，多晶硅价格下降约20%，而公司光伏业务的收入占比为15%左右，是三季度毛利率环比下降的首要原因。展望四季度和明年一季度，光伏行业仍在寒冬中徘徊，给公司带来一定的压力。
变压器和电缆业务仍在底部徘徊，等待特高压推进。公司传统优势业务变压器招标价格从今年第二批开始企稳，公司变压器业务毛利率也开始企稳，预计变压器毛利率将保持相对稳定。公司变压器实力国内第一，特高压推进将对公司构成利好，且将可能有效提高变压器业务的利润率水平。
销售费用和管理费用同比上升，而财务费用大幅减少。报告期内，公司销售费用和管理费用分别为8.17亿和7.03亿，同比分别增长18.4%和31.18%，由于销售收入同比下降，销售费用率和管理费用率分别为6.42%和5.52%，同比分别增加1.07%和1.37%。销售费用同比增加1.27亿，主要是运输费用增加。管理费增加1.67亿主要是人工成本、研发和折旧等增加较多。财务费用7834万，同比下降30.2%，绝对额减少3389万，主要是公司收到苏丹项目买方贷款利息及汇兑损失较上年同期减少所致受宏观经济影响，现金流紧张变差，增加贷款，财务费用有所上升。报告期内，公司经营性现金流入为118亿元，而经营性现金流出为144亿元，经营性现金净额为-26亿元，是历史最高水平，而历史上公司经营性现金流很少为负。公司客户用户工程占比超过70%，受宏观经济影响，工矿企业客户回款难度加大，报告期末公司应收账款43亿元，同比增长44%。公司因此在三季度增加了5.7亿短期借款和4.7亿长期借款，预计财务费用将有所上升。
汉缆股份：领跑超高压电缆市场，未来业绩向好
报告期实现每股收益0.37元，收入平滑增长，毛利率单季回升。公司前三季实现营业收入26.1亿元，同比增长20.68%;净利润2.60亿元，实现每股收益0.37元。其中，三季度单季实现营业收入9.41亿元，同比增长29.1%。前三季综合毛利率19.9%，同比下降约3.6个百分点，一定程度上拖累净利润同比下降14.06%。但是，三季度单季毛利率已从上半年的16.6%回升至25.9%，略高于去年同期0.3个百分点。预计四季度收入稳步确认，毛利率维持稳定，全年业绩稳步增长可期。
主业定位清晰，行业龙头地位巩固。据调研，公司专注于电力和特种线缆业务，扩张谨慎，贡献公司收入约八成的电力电缆业务具有成熟的技术与市场优势。据统计，今年以来，公司在110(66)kV和220kV的国家电网公司电缆集中采购中，中标率分别为23.7%和25.3%，排名第一。
第三季度，公司在产品开发上获得突破，220kV交联聚乙烯绝缘电力电缆附件和风力发电用耐扭曲软电缆通过新产品鉴定，220kV交联聚乙烯电缆系统(含电缆和附件)通过预鉴定试验，将助力公司未来在电缆附件领域和风电领域的市场拓展。
线缆市场稳步增长，公司未来业绩向好。1)“十二五”期间城市电网改造力度将加大，电缆普及率有望持续提高，电力电缆市场规模保持稳定增长;作为龙头企业，公司有望继续领跑电力电缆市场。2)据调研和公司公告，募投项目和定向增发购买资产筹备工作进展顺利，公司未来有望依托更丰富的产品线提高市场竞争力，降低对电网客户的依赖，扩大利润来源。3)上半年毛利率偏低因素，一定程度上仍会影响今年盈利能力。
