大连电瓷：高压绝缘子行业龙头
绝缘子行业的领军企业
大连电瓷主要从事高压输电线路用瓷、复合绝缘子和电站用瓷、复合绝缘子，以及电瓷金具等产品的研发、生产和销售业务，其中瓷绝缘子和复合绝缘子的业务占比分别达到68%和16%。在生产规模上，公司是目前国内最大的盘形悬式瓷绝缘子生产企业，其销量和出口量均位于行业第一。在面向高端领域的高电压等级、高强度绝缘子市场上，公司生产的300kN及以上绝缘子在国家电网招标中中标金额位于第一位，和日本NGK等成为仅有的几家有能力生产特高压用绝缘子的企业。
特高压建设利好公司，业绩弹性大
根据国家电网规划，特高压电网将在“十二五”进入全面发展阶段，到2015年特高压交流和直流将分别完成投资2523亿和2610亿元。根据之前交直流线路公司中标金额约占线路总投资的0.3%和1%测算，公司在“十二五”期间的交、直流特高压年均市场份额为1.5亿和5.2亿元。鉴于公司2010年5.9亿的营业收入规模，特高压项目建设将给公司带来很大的业绩弹性。
海外市场空间广阔
目前公司海外市场覆盖了美国、欧洲、印度等地区，销售占比超过40%。我们认为公司海外市场的开拓一方面可以抵御国内电网投资的周期性影响，另一方面国际市场对绝缘子的需求增速将远高于国内市场增长，为公司长期成长提供广阔空间。
平高电气：特高压交流最大受益者
一次设备基本面正在好转。行业层面上，原材料价格下降以及国网招标价格体系的完善正在逐步提升一次设备的毛利率水平，较去年年底价格提升约8%~15%。公司层面上，国网统一招标的中标比例有所提升，并通过积极调整产品结构、研发新产品及加强与集团合作改善产品盈利能力，我们预计有望在明年上半年达到常规产品的盈亏平衡。
公司经营层面最大看点是特高压。淮南-上海线预计年底至明年年初进行招标，33个GIS间隔中公司有望获得14~15个间隔，估计合同金额超过16亿元，将大幅提升明年公司业绩。国网一旦顺利完成扩建线路500万千瓦的加压验收，特高压交流审批有望加速，我们按照40%的中标份额保守计算，公司有望在未来四年获得超过130亿元的特高压GIS订单。
联合研发提升业绩，管理改善有望真正实现。10月公司与集团签订的1.7亿联合研发合同目前进展顺利，有效提升了公司产品研发进展速度，并提升了公司业绩。而在中电装备产业布局逐步推进后，对公司也在进行逐步调整，多年来市场期待的管理改善有望真正逐步实现。
国网资产整合依旧是重大看点。根据平高一直以来的业务类型，我们推断其可能成为国网高压一次设备的整合平台，目前来看该预期依然明确。
明年每股收益0.22元，维持“买入”评级。在不考虑资产整合的情况下，我们调整11/12/13年EPS预测分别至0.03/0.22/0.41元。在业绩拐点、特高压交流事件刺激以及国网资产整合预期下，我们维持对公司的“买入”评级，目标价14元。
