水火大发提振公司营收，煤价高企压低全年业绩。公司营收实现同比增长的主要原因来自各电源发电量的同比大幅提升：受益于湄洲湾二期 2*100 万千瓦机组于 2017 年 9 月全部投产发电，公司 2017 年实现火电发电量 441.80 亿千瓦时，同比增长 13.56%;2017年整体来水较 2016 年同期偏丰，公司 2017 年实现水电发电量 830.16 亿千瓦时，同比增长 3.16%。 公司 2017 年累计完成发电量 1289.49 亿千瓦时，上网电量 1255.31 亿千瓦时，同比增长 7.07%和 7.02%。电价方面，火电电价的调升和水电电价受市场电影响而下降的影响基本互相抵消。然而由于煤价的高位运行，燃料成本推动公司营业成本同比提升 24.52%;且由于公司联营企业中徐州华润、淮北国安、铜山华润、江苏利港、江阴利港和赣能股份均煤电企业， 2017 年业绩大幅下降，导致公司投资收益同比下降57.22%;此外，雅砻江水电公司由于市场电扩大导致电价下降，业绩同比减少 5.98%。
综合影响下，公司业绩出现同比下滑。
受益于产能扩张和需求旺盛，一季度营业收入同比增幅明显。 电量方面，水电发电量同比基本持平，而火电、风电与光伏发电均同比增长。电价方面，公司一季度平均上网电价为 0.331 元/千瓦时，同比增长 5.85%，呈整体上升、个别电站下降的态势。 一季度公司发电业务实现量价齐升，发电量同比增长 16.07%、平均上网电价同比提升 5.85%，从而公司营业收入同比大幅增长 23.15%。 燃料成本大涨、资产减值损失增加等因素稀释业绩增幅。 由于煤炭价格上涨且湄洲湾二期于 2017 下半年投产，公司一季度燃料成本大幅增加，致营业成本同比增长 33%(约 13.96 亿元)。此外，计提应收账款减值准备及湄洲湾二期代垫国网输出线路建设的长期应收款计提减值损失，一季度资产减值损失同比增长 9355%(约 0.38 亿元)。公司营业收入同比增加 23.15%(约 17.66 亿元)，而营业成本及资产减值损失等减项增幅较大(约 14.34 亿元)，且利润结构发生变动。
一季度公司实现归母净利润 9.89 亿元，同比增长 6.37%(约 0.59 亿元)。由于一季度雅砻江公司业绩基本持平，因此公司业绩增长主要来自于火电业务。火电发电量受益于电力需求旺盛、湄洲湾二期在一季度贡献的增量电，实现同比增长 44.55%;受上年 7月 1 日火电电价上调影响，公司火电平均电价同比提升 5.85%。 在公司新机组投产、量价齐升的助力下，即便承担着一季度煤价偏高、燃料成本大增的压力，公司业绩仍实现同比提升。
水电板块： 丰沛来水滋润一年一期，税收优惠到期影响逐渐显现
2017 年：来水强势转丰助力营收及业绩表现“深 V 反转”
整个 2017 年全国各流域的来水总量被明显地分割成为 2 个部分： 2017 年上半年，受到中东太平洋地区由此前长时间的厄尔尼诺现象反转为拉尼娜现象，我国西南流域来水总量延续 2016 年下半年总体偏枯的趋势; 2017 年下半年，入汛以来我国西南流域来水大幅度转丰，水电当月发电量自 7 月开始实现同比增长，水电板块营收及业绩水平因此受到积极影响。整体来看，受到全国各流域入汛来水转丰的影响， 2017 年全国水电机组发电量同比增加 3.40%，利用小时数同比减少 40 小时，降幅持续收窄。
来水转丰助水电板块出力触底反弹，营收及业绩实现增幅同步回正。 2017 年，水电板块实现营业收入 818.74 亿元，同比增长 4.89%;实现归母净利润 314.66 亿元，同比增长 11.98%。 2017 年， 水电板块 9 家上市公司中，有 7 家实现营收同比增长，分别为闽东电力(39.66%)、黔源电力(26.14%)、甘肃电投(19.58%)、韶能股份(12.26%)、华能水电(11.21%)、长江电力(2.47%)和桂冠电力(2.45%); 6 家公司实现业绩同比增长，分别为华能水电(330.75%)、甘肃电投(330.60%)、黔源电力(147.16%)、梅雁吉祥(70.60%)、长江电力(7.12%)和韶能股份(1.18%)。
表 11：水电板块 2017 年营收及归母净利润同比变化
营收增幅最大的公司为闽东电力。该公司 2017 年水电和风电售电量同比均减少接近30%，但公司总营收在房地产业务营收同比确认增加 2229.71%的带动下大幅增长。黔源电力、长江电力和桂冠电力等传统水电公司主要受下属电站所在流域来水偏丰影响。
作为营收下滑的 3 家公司，湖南发展主要受全省电价下调以及健康产业布局尚处于初期运营阶段影响，川投能源受制于计划电量偏低和计划外电量电价偏低，梅雁吉祥则由于机组所在地区降雨量减少从而影响公司发电量。
业绩方面，华能水电受益于流域来水增加、新机组投产以及投资收益增加，业绩增幅较为显著;甘肃电投和梅雁吉祥受益于 2016 年基数较低和经营状况实现扭亏，业绩同比增幅可观;黔源电力、长江电力等依托汛期优质来水助业绩实现同比增长。
根据年报披露，水电板块 10 家上市公司中， 有 9 家拟于今年实施分红派息。 截至本报告日期， 按照预案公告日股价计算，桂冠电力和长江电力股息率分别达到 6.02%和4.22%，位列水电板块第一位和次席。
