1、 水电板块属于业绩稳定的公用事业类行业，在市场下行时期能够表现出较强的稳定性，但在牛市中表现略逊;
2、 来水量的多寡会一定程度上影响水电的行情表现。
随着市场对于宏观经济复苏与否仍存分歧， 2017 年市场投资风格迎来显著变化，业绩驱动之下价值投资重回主流。 2017 年全年沪深 300 取得显著回报，在此背景之下，我们通过复盘可以看到水电板块 2017 年虽跑输沪深 300，但在确定了来水丰富的二季度末和三季度，水电的行情走势完全不逊于市场。此外，从绝对收益的角度来看水电板块2017 年收益率仍达到 12.76%。
进入 2018 年，随着“独角兽”公司上市审批规则的变动和“中美贸易摩擦”等事件冲击，伴随着大市值白马股估值修复空间的逐步兑现，市场风格开始出现一定的反转，沪深 300 指数收益率中枢出现下移。对比之下，我们在深度报告《电力行业“精研致思”系列深度报告之一：火电周期显，水电防御现》中所提到的“水电公司带来较高的分红比例和相对稳定的收益，并在股市下行期间体现出较强防御性”得以体现，行情相对沪深 300 的超额收益不断增加、绝对收益保持相对平稳。
展望 2018：火电回升，水电承压
火电板块： 一季度火电整体实现业绩 81.55 亿元，同比增长 33.18%。从各公司来看，一季度火电板块的业绩表现呈现明显的两极分化特性，部分公司实现了业绩大幅增长，其中上年同期业绩较弱的华电国际增幅达到 5707%;另外一部分公司出现业绩同比下滑，其中深南电 A、漳泽电力、豫能控股等公司在一季度依旧亏损。
从煤价上来看，一季度煤价依旧偏高， 2 月份电煤价格指数达到 567.21 元/吨，为 2014年以来最高;虽然 3 月份煤价有所跌落，但一季度电煤价格指数均值仍达到 554.30 元/吨，同比增长 6.44%。 同比来看，全国大部分地区都经历了 2017 年 7 月 1 日的燃煤标杆电价上调，但在高煤价的影响下，一季度全国平均的点火价差略低于上年同期。
然而 2018 年一季度我国用电需求持续旺盛，全国火电发电量实现同比大幅增长。部分公司受益于电量的大幅提升，摊薄了固定成本，实现了主营业务毛利率的提升，但仍有部分公司在一季度无法受益于旺盛的电力和热力需求，业绩出现同比下降。从行业整体上来看，火电板块整体的毛利率同比几乎没有发生变化，但业绩却出现同比提升，主要系各公司也在 2018 年一季度实现了综合所得税率的改善。实际上， 四大龙头火电上市公司中，华能国际、华电国际和国电电力实现一季度业绩同比增长，但是大唐发电业绩同比下降，主要系一季度煤价仍处于高位，行业并未形成“煤价走低业绩提升”的共性逻辑。不过，火电板块在一季度已经实现了业绩整体改善的趋势，再考虑到过 2 月份之后煤价大幅下降的表现， 我们维持 2018 年火电将在煤价下行的驱动下实现业绩触底反弹的判断。
水电板块： 2018 年一季度水电板块整体受益于来水持续偏丰，但同时又受制于增值税即征即退优惠政策到期的影响，板块整体业绩在毛利率上升 1.45 个百分点的情况下同比下降 0.61%。考虑到一季度仍受上一个水利年的影响，而 2017 年汛期来水非常丰富，2018 年水电整体面临着来水同比偏枯、增值税优惠政策取消的双重压力，全年业绩表现并不乐观。
火电板块：底部确定，反弹可期
2017 年：量价齐升难胜煤价高企，业绩探明底部
2017 年全国用电需求保持强势增长趋势， 全社会用电量达到 63077 亿千瓦时，同比增长 6.57%， 增速较 2016 年提高 1.56 个百分点。 在经济持续回暖以及夏季制冷用电需求强势增长的推动下，全年火电发电量及利用小时均得到显著改善。
由于用电需求的持续旺盛，全年火电发电量实现同比大幅增长，助力 2017 年火电板块营收同比提升 13.47%。由于煤价仍处于高位运行状态，火电板块成本压力远大于 2016年， 2017 年火电归母净利润同比下滑 58.53%。
表 8：火电板块 2017 年营收及归母净利润同比变化
2017 年， 中信三级行业火电板块 36 家公司中， 34 家公司营收同比上升， 2 家公司营收同比下降。增长的原因主要为夏季高温天气持续及经济持续回暖，全社会用电量需求增长，火电发电量有所增长; 且 2017 年 7 月 1 日起，全国 25 个地区上调了燃煤发电标杆电价。 其中，东方市场和深圳能源增幅较大，营收增幅分别达到 40.21%和 37.35%。
