荣信股份：2013将是公司转折之年
投资建议：
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.52元和0.65元，对应PE分别为25倍、16倍和13倍。我们认为公司经历了两年的成长阵痛，最坏的时候已经过去，2013年将是公司扭转趋势的一年，给予公司“推荐”的投资评级。
要点：
电能质量产品天花板未现，海外业务可期：公司电能质量产品主要是SVC和SVG。从技术上看，SVG对SVC形成一定替代作用，但是目前价格差距还比较大（同容量的SVG是SVC的4倍左右价格），所以在冶金等领域，SVC仍显示出比较强的性价比。今年冶金行业不景气，所以SVC订单量也受到较大影响。SVC跟SVG总体来看需求空间还比较大，尤其是电网领域。
目前南方电网已经使用较多，未来如果国家电网扩大使用规模，公司也能迎来更多机会。相较之下风电SVG已经比较饱和，而煤炭、有色、铁路等还有增长空间。公司也积极开展了无功补偿的国际业务，2012年总订单中有4亿左右来自海外。和国内订单相比，海外订单价格和回款速度都更好，具备更强的盈利能力。
变频器份额提升有望，高性能产品逐步放量：公司的高压变频产品目前市场份额仍仅有5%左右，未来还有较大提升空间。公司的高性能超大功率产品主要用于西气东输和LNG等领域。西气东输目前西三线开始建设，每150公里建一个加压站，每个站需要4套变频设备，总共需要80套，10亿左右市场容量。以前外资厂商独占西气东输，目前广电电气、荣信股份已拿到供货资质，参照我国特高压的发展路径，国产高压变频产品在西气东输中的应用份额必然会大幅提升，而且西四、西五等线路继续建设还会有足够大的市场空间。
聚焦主业，完善管理：公司旗下目前子公司众多，随着经营规模持续扩大，管理难度与日俱增。公司在2011年开始推行阿米巴管理，效果在逐步体现，费用控制方面已经见到一定效果。此外，恒大高新通过受让股权将成为荣信子公司信力筑正的二股东，未来可能逐步增资至控股。这块余热余压业务荣信将逐步淡出，控股转变为参股，信力筑正为母公司贡献投资收益，不再并表。
风险提示：电网SVG推广低于预期、电能质量行业竞争加剧、工业景气度回升不达预期。
森源电气：2012年业绩同比增长51.18%符合市场预期
投资要点：2012年业绩符合市场预期。2012年，公司实现销售收入9.9亿元，同比增长39.5%，实现营业利润2.14亿元，同比增长57.39%，利润总额2.35亿元，同比增长54.07%，实现归属于母公司股东的净利润1.97亿元，同比增长51.18%，实现每股收益0.57元，基本符合市场预期。公司在三季报中对于2012年全年业绩增长的预测为50-70%，处于预估范围之内。
净利润率为19.9%，同比提升1.5%。公司2012年的营业利润率为21.6%，利润总额率为23.8%，净利润率为19.9%，同比去年分别提升2.5%、2.3%、1.5%，同比均实现了较高的增长。主要原因还是因为开关国家电网订单增多，国家电网订单由于规模效应，盈利能力要好于工业企业开关柜订单的盈利能力。公司APF销售占比进一步提升，2012年是公司加速推广APF的一年，且APF产能得以释放，APF的毛利率依然维持在50%的水平，远高于传统产品35%左右的毛利率。
订单12.55亿元，同比增长43%，超过收入增速。公司在业绩快报中首次披露订单情况，2012年公司新签订单12.55亿元，同比增长43%，超过2012年收入同比增速39.5%，为2013年的增长奠定了很好的基础。配电行业2012年预计实现15%的增长，公司订单的增长远好于行业增长，第一个是开关柜行业集中招标比例越来越高，公司新厂房投运后，举办了更多的推广和宣传活动，品牌知名度得到提升，在招标中取得较好的份额。同时公司增加销售布点，省外市场开拓力度加强，也取得了良好的成效。第三，公司新产品APF在2012年中进行了持续的推广，得益于与开关柜的渠道协同，预计APF的销售实现了最快的增长。
财务与估值：我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.80、1.05元，同比增长51/40/31%,参考可比公司估值,给予2012年29倍PE估值，对应目标价16.53元，维持公司买入评级。
风险提示：中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。
