四方股份:预计净利润实际增长50%以上
四方股份发布三季报,三季度实现收入5.1亿元,同比增长47.88%;实现归属于母公司净利润5450万元,同比增长41.78%;前三季实现收入13.7亿元,同比增长46.25%;归属于母公司净利润1.25亿元,同比增长35.23%;业绩符合预期。
三季度净利润环比略有下降:毛利率环比下降1.46个百分点,是因为本季度产品结构的原因;销售费用环比增加1217万元是因为新增加营销人员及销售订单增加导致相关的营销费用增加,从预收账款环比上升22.5%可以印证销售订单增长;前三季度管理费用比上年增长41.28%,主要因为公司期权激励成本、增加研发投入及并购保定三伊公司形成的无形资产摊销增加。
预计四季度净利润将大幅增长:从存货比上年增长92.24%和预付款比上年增长109.16%可以预计四季度收入将大幅度增长。存货增长主要原因系公司业务增长导致的原材料储备、在产品增加及季节性因素未发货结算的产成品增加所致;预付款项增长公司业务增长导致生产物资采购预付款项增加,以及新纳入合并范围内子公司的预付款项余额所致。1-9月国网公司智能变电站才投产55座,仅占到预计全年投产的10%,四季度将是投产高峰。
预计净利润实际同比增长50%以上:公司对股权激励费用采用加速摊销的方式,预计今年摊销税前利润2300万元,明年股权激励费用摊销将大幅度减少;公司年初收购了保定三伊公司,在光伏行业低迷的情况下,依靠其他业务三伊公司预计全年可以保持去年4000-4500万元的净利润水平,区别于多数公司将收购溢价放在商誉,公司将收购溢价款中约1.5亿元的放在无形资产中,无形资产摊销降低了三伊公司并表的净利润。从三季度无形资产和商誉略有增加估计公司在三季度进行了非重大资产的并购。将摊销的费用复原预计前三季净利润实际同比增长50%以上。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.1元、1.39元,维持24元目标价与"买入-A"投资评级。
风险提示:智能电网建设进度低于预期的风险。
