龙源技术:关注4季度低氮燃烧改造订单
Q3业绩低于预期。前三季度实现收入5.1亿元,同比增长16.05%;
实现净利润8120.9万元,同比增长10.72%;实现EPS0.28元。其中第三季度业绩低于预期:实现收入1.41亿元,同比增长39.68%;
而实现净利润872.5万元,同比减少14.02%;EPS0.03元。
费用率提升,毛利率有所下降。Q3净利润增速大幅低于营收增速的原因是费用率的大幅提升,Q3期间费用率达到31.24%。从公司历史经营看,Q1和Q3的费用率较高,Q2和Q4收入确认较为集中;受低氮燃烧业务毛利率下滑的影响,2012年前三季度毛利率同比下降1.39个百分点,因此从全年看,净利润增速将与收入增速将逐渐同步。
低氮燃烧订单增加显著。2012Q3收入的大幅增长主要源于低氮燃烧改造业务量的上升。低氮燃烧改造市场订单从2012年开始呈现爆发式增长,我们预计2012年全年招标200台,其中公司订单超过100台。2012Q3预付款比期初增加了49.46%(主要是采购量增加)、存货比期初增加了60.84%(主要是正在执行的订单增加)、预收款比期初增加了133.78%,均显示公司订单增长显著。
回款力度加大,现金流转好。前三季度资产减值损失比上年度减少1006.9万元,减少了88.56%,主要因为下游火电客户基本面转好而应收账款回款好于去年同期。从经营活动现金净流量看,2012Q2开始转正,结束了2011年以来净流出的状态。
投资策略:考虑到低氮燃烧与余热利用合同执行低于预期,下调2012-2014年PES分别为0.82元、1.21元和1.42元,对应2012/2013PE为25/17,下调至"增持"评级。
