由此我们可以看出调频的经济性远超削峰填谷，而未来随着新能源在电源中占比的进一步提高，以及电力市场进一步深化，开放辅助服务市场，调频的需求也将进一步释放，因此我们认为调频将会成为一个竞争激烈的市场。此外还可以将同一储能应用到不同的场景中，通过多种场景叠加来获得更多的收益，从而进一步缩短投资回收期。
由于能量供需不平衡和系统突发事件是电力系统运行的固有特性，因此调频是系统内在的需求。随着风光等新能源接入比例逐步升高，调频的需求也将快速上升，从而为整个市场带来相应的机会。同时调频的投资回收期在5年左右，显著优于削峰填谷，我们认为调频市场正处于从用传统能源调频向储能调频过渡的时期，替代效应正在逐步显现。在投资标的方面，上市公司建议关注：科陆电子、比亚迪和南都电源。非上市公司建议关注：睿能世纪和珠海银隆。
科陆电子
公司是由国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，专业从事用电管理系统、电子式电能表、标准仪器仪表及软件产品的研发、制造及销售。公司是国内高端电能表产业的开拓者，也是中国领先的电力设备与软件制造商。公司2016年集成电路、智慧城市业务收入增加，电能表产品贡献业绩显著。配电网方面，在国家电网公司2016年三次招标活动中，公司智能电表和用电信息采集产品均有中标，金额总计5.98亿元;新能源业务方面，公司中标锡林郭勒盟新能源通电设备升级改造工程项目、榆中县和英山县光伏扶贫项目及西藏自治区“金太阳”二期太阳能户用系统项目，公司预计中标金额共计2.29亿元;在海外市场中，公司以联合体单位中标尼泊尔国家电力局新金堤-巴哈必色220/400kV输电线路总包项目，中标金额约1.35亿元人民币，展现了良好的发展态势。
相较而言，公司在储能领域发展更值得期待。公司目前研发的磷酸铁锂电池在DOD90%，0.3C的环境下循环寿命达到7000次(电池剩余容量为60%)，度电成本在0.4元/kWh左右，技术优势达到行业领先水平。公司于2016年10月29日公告增资入股江西科能储能电池系统有限公司，占比49%，子公司一期计划投建4亿AH(安时)全自动高性能锂离子储能电池生产线，配套10,000吨磷酸铁锂项目及相应的隔膜、极片制造工厂，预计今年投产，公司的电池成本有望进一步下降。此外，2016年6月，国内第一个商业化运行的风光储电网融合示范项目——玉门市三十里井子风光储电网完成了系统调试，成功并入电网投入运行，下一步将结合储能进行深入试验示范与研究应用。在调频方面，公司于4月16日发布公告称的山西同达电厂储能 AGC 调频项目)已顺利建成并即将投运，项目建设规模为9MW/4.478MWh，项目投运后，将成为目前国内规模最大的储能电力调频项目。
比亚迪
公司是国内电动汽车行业龙头，2016年新能源汽车销量9.6万辆，销量蝉连全球第一，其中新能源乘用车销量近8.6万辆，纯电动大巴销量超1万辆。电池方面，公司规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh，同时计划到2020年电池成本降到1元/wh以下，届时成本优势将凸显，进一步巩固公司龙头地位。从产业链的角度看，公司与青海盐湖工业股份有限公司合作共同设立新公司(公司占比48%)，专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发、加工和销售。公司将以青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司为平台，启动3万吨碳酸锂项目建设。由于锂资源的稀缺性，公司在锂电池上游布局从长远来看将有助于降低公司采购成本，提升竞争优势。
公司目前在磷酸铁锂电池方面具有较好的研发水平，实验室条件下电池循环寿命可达7000~8000次。公司目前储能产品畅销欧美，目前在美国PJM调频市场公司产品份额占据50%以上，总供应容量达132MW。此外公司在坪山有20MW，40MWh的电站，主要应用场景是削峰填谷。
南都电源
公司专业从事通信电源、绿色环保储能应用产品研究、开发、制造和销售，并为后备电源、动力电源及特殊电源领域提供完整的解决方案和服务，主导产品为阀控式密封铅酸蓄电池。公司在铅蓄电池领域深耕多年，目前公司的铅炭电池以30%SoC~80%SoC范围充放电(DOD50%)循环次数可达6000次，达到行业领先水平。公司“投资+运营”的储能系统商用化模式迅速发展和落地。累计完成签约容量近1000MWh，其中在建项目容量150MWh，待建项目容量150MWh，投运项目容量近30MWh，2016年实现储能业务收入1.70亿元，目前公司储能盈利模式以削峰填谷为主，度电峰谷差利润预计可以达到0.25~0.3元，大规模的项目落地对公司业绩将产生积极影响。
同时，公司控股华铂科技，布局铅回收，从而形成完整铅炭产业链循环。近期公司完成对华铂科技剩余49%股权的收购，从而达到100%控股。随着铅回收比例的提升，公司可以以更低的成本获得铅原材料，从而在成本上占有优势。2016年12月国家出台了《再生铅行业规范条件》，要求废铅蓄电池预处理项目规模应在10万吨/年以上。随着国家对环保标准的趋严及对行业准入门槛的提高，再生铅行业未来集中度有望提升，公司有望因此受益。调频方面，公司于6月13日发布公告称公司拟增资香港全资子公司南都国际控股公司(以下简称“南都国际”)4240万欧元以进行海外投资，南都国际投资对象为全资子公司 Narada Germany GmbH，主要用于建设一期总容量为 50MW 的调频储能电站，以参与德国调频市场服务。德国目前市场容量超过800MW，如果扩展到整个欧洲互联电网，容量超过3000MW。德国一次调频市场采用每周竞价的方式参与服务，过去8年平均收益为3000欧元/MW/周，良好的市场环境促使公司投资海外，在此过程中，公司将实现对调频储能市场的深入参与及深刻理解，同时为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础。
睿能世纪
公司成立于2011年，是国内电网级别储能系统的解决方案提供商。公司由国家千人计划专家、储能行业专家、电力行业专家在内的团队创建，专注于提供火电储能联合调频系统解决方案。目前公司提供的整套调频系统核心组成包括集装箱电池系统、储能逆变器、火电储能联合调频控制系统和实时监控系统。公司在2013年9月做的京能集团北京石景山电池储能联合调频2MW项目是全球首例火电储能调频项目，目前公司已在华北区域做成了3个调频项目，总调频容量为20MW。
珠海银隆
公司以新能源产业为核心，涉足新能源汽车及储能产业，包括锂电池、电动汽车总成、整车制造、智能电网储能系统的研发、生产和销售。公司在钛酸锂电池方面领先于行业，钛酸锂电池的特点在于寿命长(普遍能达到10000次以上)、功率密度高(如美国Altairnano公司的钛酸锂电池功率密度达到1760W/kg，对比铅炭电池只有500~600W/kg)、充放电倍率高，因此很适合功率型应用场景。在实验室条件下，公司电池能以10C的倍率充放电30000次，而目前实际使用中采用6C的倍率，80%的的DOD，对于功率型应用(如调频)来说，尽管其初始投资成本较高，但是由于相较于磷酸铁锂和三元电池有较高的充放电倍率，因此实际在储能系统中电池的安装量小于后两者，从而在系统安装成本上与后两者持平。未来随着辅助服务市场的开放，大倍率的电池将在功率型应用中绽放光芒。
风险因素
市场风险：由于调频的效果随着电力区域的扩大而逐步增加，实际上调频的效果是具有1+1>2的效果，在大电网的背景下，由于可以进行多种方式的调频，二次调频的需求会小于各个小电网单独需求的总和，因此调频的实际市场规模要小。此外在现有补偿机制的作用下，只有普及储能的电厂规模小才能获利，一旦大范围的电厂都装备储能，那彼此的调频效果接近，导致最后谁都无法获利。此外调频效果的最优情景并非是储能占100%，根据PJM的测算储能占比在60%~85%时效果最优，因此储能市场部分可能会有过剩风险。
政策风险：此外，政策对市场影响较大，目前辅助服务市场是政策市，未来随着电改进一步加深，电力市场建设逐步完善，市场化的辅助服务市场有望建立，从海外的经验来看，市场化的辅助服务市场对调频市场规模有一定的抑制作用。
