北极星智能电网在线讯:配网投资低于预期导致收入确认滞后，资产减值拉低净利润。2013上半年公司收入下降12.84%，主要原因是新中标合同中框架性协议占比较大，由于上半年配电网投资低于预期，导致永磁开关、柱上开关等业务收入下滑。净利润降幅大于收入，主要原因是坏账、存货跌价损失增加，计提资产减值损失963.06万元，同比增长51.86%。
综合毛利率持略增。公司综合毛利率28.43%，同比增长0.79个百分点。其中主要收入来源之一—环网柜毛利率同比下滑10.22个百分点。综合毛利率略增源于毛利率较高的其他业务收入占比提升。
主业收入略降，环网柜毛利率下滑明显。公司主业环网柜、箱变收入分别达1.08、1.12亿元，同比略降2.2%、1.31%。环网柜毛利率下滑明显，为24.57%，同比下降10.22个百分点。箱变毛利率略增，为18.94%，同比增长1.36个百分点。我们认为公司主业下滑只是协议招标导致的暂时情况，预计“十二五”期间配电网投资将达到1万亿元，2012年配电网投资1500亿元左右，预计2014-2015年配电网投资复合增长率将超过40%，公司收入增速至少与配网投资增速相当。
永磁机构真空开关设备、故障定位产品、柱上开关收入下滑明显。永磁机构真空开关设备、故障定位产品、柱上开关收入为4496.51、1926.14万元、3584.14万元，同比降34.01%、41.66%、62.80%。永磁机构真空开关设备、故障定位产品毛利率为11.66%、49.35%，同比下降14.92、11.39个百分点;柱上开关毛利率16.15%，同比上升1.55个百分点。我们认为，故障定位产品、柱上开关收入下降主要与配电网投资下降有关;毛利率下降明显则体现了行业竞争激烈。
期间费用率上升，销售、管理费率上升明显。公司期间费用为8569.38万元，同比增长2.24%，期间费用率20.87%，同比增长3.08个百分点。公司销售费率、管理费率分别同比上升0.79、2.49个百分点，源于公司收入下滑，但管理费用上升，销售费用降幅较小。
坏账准备计提充分。公司2013H1期末应收账款3.95亿元，比2012年末增长11.45%，公司坏账准备计提充分，对应增长28.26%。
未来预判。2012年公司新增订单13.5亿元，2013年计划实现营业收入13亿元、完成归属于母公司的净利润1亿元。由于配电网投资低于预期，公司很多框架性订单未能交货。我们预计下半年配电网投资加速，但完成年初目标难度较大，公司订单将延至2014年交货。
盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长-24.84%、40.70%、31.71%，每股收益分别达到0.28元、0.39元、0.51元，目前股价对应2013年动态市盈率为33.18倍。配电网投资将是电网投资中增速最快的板块之一，根据国网公司领导的讲话，预计2014-2015年行业投资增速将超过40%，给予公司2013年30-35倍市盈率，合理估值为8.40-9.80元，维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑，配电网投资不达预期。
