风电板块最新受益股票
天顺风能深度研究:立足海外,期待未来订单大幅提升
风电市场增速放缓。
2011 年全球新增装机量为46.5GW,增速约为13.6%。根据GWEC 预测,2013 年全球装机量将出现负增长,2014-2015 年有所好转。中国、美国、欧洲市场未来增速将在10%以内。
公司立足海外,增收保利。
近年来,公司出口比例一直在80%以上,有效避免了国内激烈的价格战,保持了较高的收入增速。由于受到国内风机价格战影响,国内风塔价格与出口价差拉大,至2012 年上半年,国内外毛利率差值已达10%以上。因此,公司立足海外的市场策略,不仅有效规避了国内市场风险,同时也使盈利能力保持稳定。
公司坐拥大客户,订单稳定。
公司是 Vestas 及GE 稳定的供应商,公司与Vestas 长期合同为:2012 年不低于185 套、2013 年不低于350 套、2014 年不低于350 套;与GE 的合同为1-7 月6300 万美元的交货,相当于2011 年收入的60%,同时,下半年持续接单的概率较大。未来Vestas 和GE 的全球市场优势将得以体现,市占率回升将拉动公司订单增长。
预收款递增,公司订单占比有望继续提升。
短期看,公司预收呈递增的趋势,2012 年业绩增长较为确定;中长期看,按照2011 年公司对GE 与Vestas 的销售额,分别为4.7 亿元及9453 万元,约占GE 和Vestas 风塔采购额的5%及2%,在目前Vestas 和GE 盈利能力不断下滑趋势下,加大对性价比较高的中国产品将是其战略发展的一部分,因此,我们看好公司在这两大龙头的订单占比的提升。
布局全球,避贸易壁垒。
美国双反初裁判定公司反补贴税率为 26%、反倾销税率为20.85%,公司2011 年对美国销售金额为3.6 亿元,下游客户是公司最大的客户GE,同时,Vestas 和GE 是美国风机市场市占率稳居前两位,公司经营风险剧增。
公司通过在印度设立工厂及收购Vestas 风塔子公司,布局全球,积极应对美国双反税收设置的贸易壁垒,虽然毛利率或有所下降,但大大降低未来出口的贸易风险。
估值和投资建议我们预计公司 2011-2013 年EPS 为0.77、1.06、1.29,对应目前股价的PE 为18X、13X、11X,考虑公司近一两年内订单充足,同时,GE 与Vestas订单加码的可能性较大,给予公司2012 年20-25 倍PE 的估值,目标价格15.4 元-19.25 元,“增持”评级。
大金重工：火电和风电需求萎缩，收入下滑
2012年1-3月,公司实现营业收入9,034万元,同比下滑16.69%;营业利润438万元,同比下滑68.49%;归属母公司所有者净利润404万元,同比下滑66.81%;摊薄每股收益0.03元。公司预计2012年1-6月,归属母公司所有者净利润同比下滑50-70%。
火电和风电需求萎缩,收入下滑。公司主要从事为火电锅炉钢结构产品和管塔式风电塔架的生产和销售。公司产品销售动力主要来源于下游新建风电、火电项目。由于火电和风电建设处于低谷,公司收入持续下滑。
盈利能力堪忧。1-3月,公司综合毛利率10.63%,同比下滑9.40个百分点,环比下滑1.56个百分点,毛利率大幅下滑是由于收入下滑单位固定成本升高,人工成本提高以及产品竞争加剧导致价格降低的共同影响。
期间费用率转负。1-3月,公司期间费用率为-0.56%,同比下降7.16个百分点,环比下降1.69个百分点。期间费用率下降的主要原因是利息收入增加促使财务费用率降低7.86个百分点,至-8.37%。此外,公司的管理费用提高1.16个百分点,至5.66%。
下游行业双双疲软,公司成长能力同样堪忧。公司产品销售动力主要来源于下游新建风电、火电项目。2011年,在一轮爆发式增长过后,风电行业增速出现快速下降,风电设备制造业进入疲软期。公司部分风电塔筒客户出现资金短缺情况,使得公司部分风电产品延期交货,导致2011年公司风电塔筒业务收入同比下降。另外,由于高耗能、高污染等原因,国家对火电行业的发展进行控制,行业投资规模逐年减小,导致公司火电钢结构业务逐年快速下滑。我们认为,风电行业近几年再度爆发式增长的可能性较小,而火电行业将长期处于政策压缩状态,公司成长能力同样堪忧。
盈利预测:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.47元、0.51元和0.55元。对应于上个交易日收盘价16.91元的,动态市盈率分别为36倍、33倍和31倍。维持公司“中性”的投资评级。
