富春通信：业绩低于预期,不改LTE趋势向好
公司2012年业绩低于预期主要有三方面原因,1)LTE工程建设周期和相关的收入确认有所滞后,而LTE投入的人力、差旅成本已在当期确认;2)公司上市后加强了市场开拓、加大了研发投入,导致费用支出上升,并且加大了LTE项目的人才储备力度导致人工成本增加。
TD-LTE单基站设计勘察费比2G/3G高70%
单TD-LTE基站设计勘察收入约15000元,公司作为合作单位收入10000元/个,单2G/3G基站设计勘察收入约9000元,公司作为合作单位收入6000元/个。因此TD-LTE单基站设计勘察收入比2G/3G高约70%,单价提升如此之多在通信行业中也是及其罕见的。主要是中国移动集团公司考虑到本次扩大规模TD-LTE试验网是首次建设,通信设计企业相关投入比较大,且要保证TD-LTE设计质量而没有过分强调价格因素。我们认为,TD-LTE设计勘察费的上升有助于综合毛利率的提升。
2013年公司设计TD-LTE基站数达2万个
我们预计公司2013年在福建地区将与中国移动设计院合作承接6000个TD-LTE基站设计项目。另外公司在广东、山东、北京、上海等传统业务优势地区进一步开拓TD-LTE设计项目,再加上其他区域的开拓,2013年公司与中国移动设计院合作承接TD-LTE基站数达到2万个。
风险提示公司TD-LTE设计收入确认进度低于预期;TD-LTE基站设计勘察费率下降幅度超预期。
给予“买入”评级,目标价18.3元
综上所述,我们预计2012-2014年EPS分别为0.31元、0.61元、0.87元,综合考虑LTE给资本市场带来的热度以及2013-2014年业绩增速,给予“买入”评级,目标价18.3元,相当于2013年30倍PE。
