5、 其他事项
2016年集团资产注入时，对于注入资产的业绩承诺2016/17/18分别为2.12亿元、2.71亿元和3.47亿元，我们假设注入的5家公司能顺利完成2018年业绩承诺并且未来能持续稳定经营。
综上所述，基于行业未来发展情况及公司自身经营情况和中标订单分析，我们对平高电气未来几年经营预测如下表所示：
4.3.盈利预测
基于以上经营假设，通过模型测算得出平高电气2018/19/20年营收分别为90、105和130亿元，增速为0.1%、16.7%和23.9%；归属母公司所有者净利润分别为4.39亿元、7.18亿元和11.81亿元，增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%；对应EPS分别为0.32/0.53/0.87元。公司当前股价为6.48元，对2018/19/20年估值分别为20/12/7x。
5 估值分析与投资建议
5.1. 估值分析
平高电气以研发制造高压、超高压、特高压交直流开关设备为主，未来将往配网、储能等领域做重点拓展。与公司业务类型比较相近的公司主要有国网系的许继电气、国电南瑞以及网外的中国西电、特变电工、新东北电气、长高电气等，我们选取前四家公司作为公司的可比公司做估值参考。
由于特高压设备交付主要集中2019/20年，业绩也主要体现在这两年，以2019/20年的动态估值水平及当前公司的PB情况来看，当前估值处于较低位置。而参考公司历史PE/PB Band及特高压核准与交付时点的估值水平来看，公司当前估值也处于历史低位。
5.2. 投资建议
特高压将带来极大的业绩弹性，配网有望增强业绩持续性。公司是国际领先的电气开关龙头，公司在特高压GIS开关领域技术实力突出市场占有率长年保持在40-45%。特高压产品毛利率水平高利润贡献大，此次电网基建提速14条高压/特高压项目规划出台，预计将在未来2-3年内陆续建成投运。公司当前特高压在手订单约40亿元，新增规划项目预计将会给公司带来60亿以上的特高压项目订单，在不考虑“十四五”新增核准特高压线路的前提下，公司将在2019/20年呈现出快速增长势头。若考虑到未来特高压环网建设、配网补欠帐及电力装备出海顺利推进，我们认为公司的业绩持续性还会进一步增强。
6 风险因素
6.1. 行业层面
1、项目核准时间延后。特高压项目的核准一般在能源局批复之后仍需要国家发改委核准，此次14条项目按照国家能源局规划将有3直6交在18 Q4得到核准，另有4直1交将在2019年得到核准，如果项目核准因内外部原因滞后则将影响项目的开工及设备交付，直接影响相关公司的业绩。
2、大宗原材料价格大幅上涨。电气设备产品主要使用铜、银、钢等金属原材料，根据长江有色数据铜材价格从2017年中的4.5万元/吨一直上涨，18年上半年达到了5.5万元/吨，近期则维持在5万元/吨。未来电网基建整体提速，对于铜、银等原材料需求会增加，如果未来这些原材料价格出现大幅上涨则会影响相关公司的盈利能力。
3、行业竞争加剧。特高压产品领域的新进入者仍有一定的增加，特交GIS领域山东日立已经取得一定的订单，在直流换流阀领域荣信汇科和特变电工新疆新能源在2018年8月底招标的昆柳龙三端柔性直流输电工程中分别中标8.6亿元和6.9亿元柔直换流阀。
6.2. 公司层面
1、订单中标率低于预期。我们根据过往公司在历次特高压项目中的中标情况对公司在未来14条项目中的可能中标间隔数进行了预估，如果未来行业环境发生变化公司中标率低于此次历史数据，则将会影响公司的业绩。
2、订单交付延期。基于增加电网基建稳增长的背景下，能源局此次集中批复14条线路，这些线路将在未来2-3年内形成交付。从核准的数量和节奏上来看，均超过企业预期。此前的特高压项目核准开工及招标，公司都有预期并会提前备货。如果未来公司产能不足或因其他因素影响导致无法按期交付，则将会影响公司的合同规模与业绩体现。
3、跨国经营风险。海外电网工程项目也是公司发展的重点业务，当前公司在手海外订单超过20亿，如果海外市场出现经营环境恶化或汇率大幅波动，则可能会影响公司海外业务的拓展和盈利能力。
4、新业务商业模式风险。公司正在积极推进配网租赁、变电站运维、配网节能、电厂/电网/用电侧储能等新业务，这些新业务的模式不同于过往国网/南网集招集采，将增加公司的经营管理难度。
